Neto držanje trezorskih zapisa kod dilera dosegnulo najvišu razinu u dvije godine uoči pritiska na financiranje 30. listopada

Federal Home Loan Bank of New York u izvješću od 23. listopada navodi da su neto držanja trezorskih zapisa kod dilera dosegnula dvogodišnji maksimum. To se događa dok novčani fondovi dio gotovine preusmjeravaju u kratkoročni repo, a SOFR je 22. listopada iznosio 3,9 posto. Izvor upozorava i na nadolazeće pritiske, među kojima je godišnji kraj kanadskih banaka 30. listopada.

U detaljima se ističe da su širi rasponi kod zapisa dijelom posljedica obilne emisije i nesigurnosti oko politike Fed-a. Novčani fondovi skraćuju portfelje, a dio gotovine prelazi iz kupnje zapisa u overnight i kratkoročne repo ugovore. To može podržati overnight kreditiranje iako dileri drže znatne zalihe zapisa. Razlika je, kako se navodi, između dostupne gotovine i prostora posrednika da je proslijede dalje. SOFR je 22. listopada bio 3,9 posto, nakon 3,88 posto dan prije. FHLBNY kaže da je SOFR tijekom tjedna izvješća ostao na razini od 3,9 posto ili niže od stope Fed-a na rezerve od 3,9 posto.

Kao buduće pritiske navodi i odlazak gotovine iz repoa za plaćanje vlasnicima hipotekarnih vrijednosnica.

Kontekst

Studija osoblja Fed-a iz 2024. objašnjava da premještanje repo gotovine od novčanih fondova prema zaduženim zajmoprimcima širi bilance dilera. Autori pretpostavljaju da stroža ograničenja povećavaju naknadu koju dileri traže. U ovom slučaju treba razlikovati dostupnost gotovine od mogućnosti posrednika da je prenesu. Coinbaseov podatkovni prikaz pozicioniranja pokazuje obnavljanje poluge: perpetual funding porastao je s 0,1 posto annualizirano 13. listopada na 7,2 posto tjedan kasnije. Prime Trading komentar to je zasebno protumačio kao momentum longove koji dodaju izloženost. Ti derivativni troškovi mjere cijenu održavanja zaduženih pozicija, a ne usporedivu repo stopu zaduživanja.

Ključne brojke

Neto držanja zapisa dosegnula su dvogodišnji maksimum. SOFR je 22. listopada bio 3,9 posto, a 21. listopada 3,88 posto. Stopa Fed-a na rezerve iznosi 3,9 posto. Perpetual funding porastao je s 0,1 posto annualizirano 13. listopada na 7,2 posto tjedan kasnije. Coinbaseova tablica financiranja od 22. listopada navodi indikativne overnight stope centraliziranih financija od 4,25 do 12,5 posto i raspon zaduživanja u Bitcoinu od 1,25 do 4,75 posto.

Što to znači

Bez usklađenih uvjeta zajmoprimca i kolaterala ili ranijeg usporedivog citata ti rasponi ne mogu dokazati zaoštravanje kredita. Isto vrijedi za terminsku bazu, premiju terminskih ugovora nad spot cijenom. Rad BIS-a Crypto carry iz 2023. nalazi da kamatni diferencijali objašnjavaju malo njezine varijacije, naglašavajući potražnju zaduženih ulagača i relativnu oskudicu arbitražnog kapitala. Zato bazu treba čitati uz uvjete zaduživanja i pozicioniranje. Slučaj prijenosa s trezorskog tržišta na Bitcoin ojačao bi ako repo pritisak potraje dok se usporedivo bitcoin zaduživanje ili uvjeti produženja pogoršavaju i dubina tržišta smanjuje. Istodobno pogoršanje samo po sebi ne dokazuje uzročnost.

Što slijedi

FHLBNY ističe 30. listopada kao nadolazeći pritisak zbog godišnjeg kraja kanadskih banaka. Očekuje se i moguće stalnije testiranje razine SOFR-a od 3,9 posto. Ako se pritisci ostvare, pitanje je hoće li se to preliti na kripto tržišta. Za takav prijenos ključan dokaz ostaje veza između ograničenih posrednika i smanjenog financiranja dostupnog bitcoin tržištima. Bez toga, zaključak o širenju s trezorskog na kripto tržište ostaje nepotvrđen.