Ulagači rizičnog kapitala zaradit će milijarde na IPO-u Anthropica, ali Amazon će zaraditi mnogo (mnogo) više

Anthropic, tvrtka za umjetnu inteligenciju, priprema izlazak na burzu, a njezin S-1 otkriva neobičnu strukturu vlasništva. Dok su mnogi ulagači, uključujući Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures i Spark Capital, u poziciji ostvariti milijarde, nijedna od tih rizičnih investicijskih tvrtki ne drži 5% udjela, koliko je prag za uvrštavanje u tablicu glavnih dioničara. To je vrlo neobično za tehnološki IPO.

Razlog je veličina Anthropica. Pri privatnoj valuaciji od 965 milijardi dolara, 1% udjela vrijedi gotovo 10 milijardi dolara. Primjerice, Menloova pozicija od oko 14 milijardi dolara iznosi tek oko 1,5% tvrtke, prema nedavno objavljenim Bloombergovim brojkama. Umjesto velikih postotnih udjela, Anthropic je prodavao značajne dijelove strateškim partnerima koji su ujedno i poslovni partneri. Amazon je vjerojatno najveći pojedinačni financijski dobitnik IPO-a.

Kontekst

Amazon je prvi put uložio u Anthropic 2023. s obvezom do 4 milijarde dolara, a potom je uložio još milijarde. Umjesto da odmah preuzme dionice, veći dio ulaganja strukturirao je kao konvertibilne obveznice — dug koji se pretvara u dionice pri IPO-u ili prodaji. Prema S-1, Amazon drži konvertibilne obveznice s 6,2 milijarde dolara glavnice na dan 30. lipnja, što je cjelokupni dug Anthropica. Kako je valuacija rasla, vrijednost dionica u koje se te obveznice pretvaraju znatno je porasla. Amazonova vlastita izvješća procijenila su vrijednost njegovih obveznica na 97,9 milijardi dolara na dan 30. lipnja.

Ključne brojke

Anthropic je privatno procijenjen na 965 milijardi dolara. Prag od 5% nije dosegnuo nijedan od navedenih VC fondova, a Menloov udio od oko 14 milijardi dolara odgovara otprilike 1,5%. Amazonove konvertibilne obveznice imaju 6,2 milijarde dolara glavnice, a Amazon ih je procijenio na 97,9 milijardi dolara. Promjena fer vrijednosti tih obveznica i sličnih instrumenata iznosila je 72,4 milijarde dolara u prvom polugodištu 2026. Obveznice se mogu pretvoriti u najviše 1,84 milijarde dionica, ali ograničenje drži Amazon na 12% djelomično razrijeđenog broja dionica.

Amazon je dodatno uložio 10 milijardi dolara u povlaštene dionice bez prava glasa, po 5 milijardi u svakom od posljednja dva kruga financiranja, što s 8 milijardi u obveznicama daje ukupno oko 18 milijardi dolara ulaganja. Anthropic se obvezao potrošiti najmanje 110 milijardi dolara na AWS u sljedećih 10 godina. Google je početkom prošle godine držao oko 14% Anthropica, a kasnije je uložio još, uključujući 10 milijardi dolara u travnju; analitičar PitchBooka Harrison Rolfes procjenjuje trenutni udio bliže 5,6%. Google je osigurao najmanje 114 milijardi dolara obveza prema uslugama u oblaku do 2033.

Što to znači

To znači da bi najveći dobitnici IPO-a mogli biti tehnološki divovi, a ne klasični rizični ulagači. Amazon je rano podržao potencijalnog rivala, a sada mu prodaje velik dio računalne infrastrukture. S-1 upozorava da neki od tih pružatelja usluga u oblaku razvijaju konkurentske AI modele i da se možda neće uvijek slagati s Anthropicovim interesima. Zato je pitanje kontrole i sukoba interesa važnije od pukog rasta valuacije.

Što slijedi

Slijedi pozorno čitanje S-1 i pitanja ulagača o tome koliko će se Amazonove obveznice pretvoriti u dionice, hoće li Amazon iskoristiti mogućnost odricanja od ograničenja od 12% i kako će se dalje razvijati ugovori o oblaku. Tržište će pratiti i Googleov udio te eventualne promjene nakon novih krugova financiranja. Odgovori na ta pitanja pokazat će koliko je Anthropic doista samostalan u odnosu na partnere koji su mu i dobavljači i potencijalni konkurenti.