Jas Khaira iz Blackstonea: strahovi zbog duga za izgradnju AI infrastrukture su pretjerani

Blackstone se postavlja u središte AI buma, rekao je Jas Khaira, dugogodišnji član tvrtke, prošlog tjedna na pozornici TechCrunch Disrupta. Investicijski div ulaže kroz različite strategije, od velikih zajmova podatkovnim centrima do ulaganja u najnaprednije AI modele i aplikacije. Početkom godine pokrenuo je Blackstone N1 (BXN1), središnji hub u San Franciscu za svoje AI inicijative, a Khaira se preselio iz New Yorka kako bi bio u epicentru AI-a.

Dok su raniji tehnološki ciklusi poput mobilnih tehnologija ili SaaS-a rasli uz umjeren kapital, prijelaz na AI traži golema ulaganja. Upravo zato Blackstone, s 1,3 bilijuna dolara imovine pod upravljanjem, može odigrati ključnu ulogu. Khaira ističe da se tvrtka razlikuje od tradicionalnih rizičnih kapitalista fokusom na financiranje računalnih kapaciteta i fleksibilnim kapitalnim strukturama, od duga do vlasničkog kapitala. BXN1 je sudjelovao u poslovima vezanima uz compute, primjerice u Crux AI, neocloudu pokrenutom s Googleom za komercijalizaciju njegovih prilagođenih TPU-a, u koji je Blackstone kao investitor obvezao 5 milijardi dolara.

Tvrtka je podržala i Etched, četiri godine star startup za čipove.

Kontekst

Neocloudi su pružatelji cloud usluga koji iznajmljuju AI GPU infrastrukturu. Blackstone je razvio strukturu za velike zajmove cloud neocloudima koje podupire rizični kapital, analizirajući ugovore s klijentima i GPU-e kao kolateral. Prvi takav posao dogodio se 2023. s CoreWeaveom, nedugo nakon što je potražnja za tim neocloudom eksplodirala nakon lansiranja ChatGPT-a. CoreWeave je tada imao samo 30 milijuna dolara prihoda i minimalnu profitabilnost, ali je od Blackstonea zatražio zajam od 2,3 milijarde dolara. Zajam je osiguran vrijednošću velike zbirke Nvidia GPU-a, a Nvidia je bila i investitor.

Blackstone je lakše prihvatio zajam jer je CoreWeave imao ugovore s prvoklasnim klijentima poput Microsofta. Taj je posao ubrzo postao model za slično financiranje CoreWeavea i suparničkih neoclouda. Khaira kaže da je ključna priroda klijenta: ako je riječ o investicijski kvalitetnom klijentu poput Microsofta ili Mete, rizik se cijeni prema tom klijentu.

Ključne brojke

Blackstone upravlja imovinom od 1,3 bilijuna dolara. U Crux AI obvezao je 5 milijardi dolara, a CoreWeaveu je odobrio zajam od 2,3 milijarde dolara kad je ta tvrtka imala 30 milijuna dolara prihoda. Blackstone je, uz Coatue, suvodio kreditni aranžman od 10 milijardi dolara za australskog GPU pružatelja Firmus. Dug CoreWeavea narastao je na oko 50 milijardi dolara, a dionice su mu u posljednjim danima pale više od 20 posto. Firmus je odustao od planiranog IPO-a na australskoj burzi pri ciljanoj valuaciji od oko 30 milijardi dolara.

Što to znači

Pritisak na troškove duga prelio se na tržište dionica. Kamatne stope su u rujnu porasle, a jači inflacijski signali upućuju na daljnji rast troškova zaduživanja. Poplava ponuda AI infrastrukturnog duga ne pomaže, a Khaira primjećuje i veće kreditne marže: zajmodavci na već više osnovne kamate dodaju veće premije. Trošak kapitala za zaduživanje Mete ili Microsofta se proširio, pa i tehnološki divovi s velikim bilancama i solidnom zaradom plaćaju više. Brad Gerstner iz Altimeter Capitala upozorio je da kolateral koji CoreWeave nudi, a to su uglavnom GPU-i, više nije dovoljno dobar kao nekad za jeftin dug.

Što slijedi

Unatoč pritiscima na neke infrastrukturne pružatelje, AI tvrtke jednostavno ne mogu dobiti dovoljno računalnih kapaciteta za pokretanje svojih modela, a njihov apetit i dalje pokreće izgradnju podatkovnih centara. Khaira kaže da tržište traži pravu cijenu za neocloude u trenutku kada kamatne stope rastu. Odgovor na pitanje koliko vrijede ti poslovi i koliko će financiranje poskupjeti oblikovat će daljnji ritam AI infrastrukture.